成本几分钱，如何1年狂赚100亿？
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经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn
都说生意不好做，没想到2025年，有公司(gōngsī)靠(kào)卖卡片一年就能赚100亿元。
日前，集换式卡牌领域(lǐngyù)龙头企业卡游向港股(gǎnggǔ)递交上市申请，其招股书数据格外吸睛(xījīng)：2024 年收入达100亿元(yìyuán)，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。
同样因为踩上风口而成绩亮眼，但卡游走的(de)却是与泡泡玛特不同的路(lù)。
《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄
泡泡玛特以LABUBU、Molly等(děng)独家IP火爆出圈，卡游却(què)高度依赖非独家IP。一个少而精(shǎoérjīng)、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。
截至2024年底，卡游(kǎyóu)旗下的70个(gè)IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。
这种模式虽让卡游借热门IP东风快速打开市场，却也暗藏风险(fēngxiǎn)。大量IP授权协议将(jiāng)到期(dàoqī)，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。
这样一来，每年续签都(dōu)是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋(dàn)仔派对IP，今年就面临到期风险。
一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到(zuòdào)的？
以经常因为被家长吐槽而(ér)登上社会新闻版(bǎn)的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有(xīyǒu)度等级。
更关键的是，这种(zhèzhǒng)卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣(qù)影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全(bùquán)。
在销售(xiāoshòu)模式(móshì)上，与泡泡玛特的实体体验店(diàn)模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占(zhàn)比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。
《中国经济(jīngjì)周刊》记者 郑扬波|摄
从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其集换式卡牌(kǎpái)毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。支撑(zhīchēng)这一数据(shùjù)的，是其强大的产品设计(chǎnpǐnshèjì)与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及(jí)2024年分别推出190个、236个及363个玩具(wánjù)系列。
2024年，卡游(kǎyóu)集换式卡牌的平均售价为(wèi)1.7元，按照(ànzhào)毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。
从中金公司研报(yánbào)中对卡游的成本结构成分分析来看，版权(bǎnquán)费（IP）占16%～18%，而直接材料成本约(yuē)为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅(zhōngjǐn)有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。
在业内看来，卡游的核心竞争力不止于“多产”，更在于对IP生态的深度运营能力。其产品开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了(le)传统文创(wénchuàng)企业的部门壁垒：设计师(shèjìshī)直接参与IP世界观构建，故事策划师(cèhuàshī)深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键(guānjiàn)。
为(wèi)何卡游执着于上市？深层原因或许(huòxǔ)来自两个方面：一方面(yìfāngmiàn)，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近(jìn)400%，高企的(de)成本倒逼其必须(bìxū)加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下(dāngxià)“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。
然而，卡游(kǎyóu)上市之路并不平坦。
最受外界诟病的是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其(suīqí)声称规范未成年人(wèichéngniánrén)消费行为，实际效果却不佳。
《中国经济(jīngjì)周刊》记者 崔晓萌|摄
在社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔(rēng)卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币”等话题屡上热搜(sōu)。黑猫投诉平台显示，2025年前(niánqián)三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业(shāngyè)发展与社会担当，也(yě)是卡游上市后必须面对的关键问题。
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日前，集换式卡牌领域(lǐngyù)龙头企业卡游向港股(gǎnggǔ)递交上市申请，其招股书数据格外吸睛(xījīng)：2024 年收入达100亿元(yìyuán)，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。
同样因为踩上风口而成绩亮眼，但卡游走的(de)却是与泡泡玛特不同的路(lù)。
《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄
泡泡玛特以LABUBU、Molly等(děng)独家IP火爆出圈，卡游却(què)高度依赖非独家IP。一个少而精(shǎoérjīng)、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。
截至2024年底，卡游(kǎyóu)旗下的70个(gè)IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。
这种模式虽让卡游借热门IP东风快速打开市场，却也暗藏风险(fēngxiǎn)。大量IP授权协议将(jiāng)到期(dàoqī)，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。
这样一来，每年续签都(dōu)是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋(dàn)仔派对IP，今年就面临到期风险。
一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到(zuòdào)的？
以经常因为被家长吐槽而(ér)登上社会新闻版(bǎn)的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有(xīyǒu)度等级。
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2024年，卡游(kǎyóu)集换式卡牌的平均售价为(wèi)1.7元，按照(ànzhào)毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。
从中金公司研报(yánbào)中对卡游的成本结构成分分析来看，版权(bǎnquán)费（IP）占16%～18%，而直接材料成本约(yuē)为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅(zhōngjǐn)有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。
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